铜：土耳其危机传染性有限，铜价近强远弱格局有望持续

全局概览：

（1）本周二开始铜价大幅下跌，主要原因在于土耳其危机爆发，市场担忧会扩散至其他新兴经济体，重演97年亚洲金融危机。目前土耳其贸易部长表示正在恳请美国重返谈判桌，如果美土争端并未缓和，美元继续大幅升值，土耳其出现金融危机的概率将非常之高。但受限于土耳其经济体量太小，而且中美欧尚未出现经济大滑坡，因此即使土耳其爆雷，传染性也较为有限。目前的焦点仍然在于美元是否会继续升值，按照市场主流人士的判断，美元继续大幅升值的概率正在下降，因为美国相对欧元区的经济优势在逐渐缩小。

（2）买近抛远头寸是否还能持有？——本周沪铜近月合约期限结构转为back，不少套利者已于周三周四建仓，未来近强远弱的格局是否还会持续呢？back结构能否持续的核心在于库存变化，本周铜价大幅下跌后，冶炼厂出货速度放缓，现货商捂货挺价，废铜市场再次陷入冰点，三方共同的默契，再叠加内蒙古环保巡视组检查，虽有保税区流入1.5万吨精铜，但依旧不改库存下滑趋势。下周重点关注进口货流入和宏观预期变化，现货进口盈利窗口持续开启，保税区库存流入或将加速。若宏观预期仍显悲观，近月受库存支撑下跌幅度较远月会更低，但若宏观回暖，远端预期修复或令反弹幅度大于近月。

（3）近期铜价走势存在一个很明显的特点，对宏观敏感，对基本面钝化。前期无论是炒作矿山罢工、对美国废铜加税还是库存持续下滑，对铜价的支撑力度都比较有限，一旦宏观风险升温，铜价就是一个字——跌。7月份以来国家不断释放信号要稳基建、稳增长，但7月份基建投资不改增速下滑趋势。下半年财政政策三板斧“稳基建、减税、修复信用”依旧是对冲经济下滑的主要看点，但受制于政策到具体实施之间的时滞，预计只有看到经济数据明显转向，市场悲观的预期才会有所恢复，在此之前单边抄底做多存在不小的宏观风险。展望下周，预计铜价依旧近强远弱，沪铜主力主要波动在47300-49000元之间，重点关注全球央行会议释放的货币政策信号。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

本周LME铜现货贴水扩大至30美元/吨以上，最大至贴水42美元/吨，本周内贸现货市场的高升水与外贸现货市场相互辉映，在即将迎来消费旺季之际，给予美金铜市场以信心。其中，本周五铜精矿现货TC报85-90美元/吨，较上周继续持平。

3、库存状况

4、废铜进口

5、下周展望

欧美方面，如若宏观无重大变故，预计下周伦铜延续低位震荡，并伴随技术性修复；国内方面，下周重点关注中美双方就贸易问题磋商的最新进展；现货方面，国内铜供应持续紧缩，持货商挺价惜售，贸易商的投机买盘活跃度恐将受限，高升水或将限制投机的活跃度。

铝：矿山整顿及限产预期推动氧化铝大涨 成本上涨对铝价形成支撑

全局概览：

（1）国内传统建筑需求约占铝消费的34%。铝终端消费作为房地产后置需求，去年5月以来至今下半年房屋竣工面积持续下滑。今年7月竣工面积累计同比下降10.5%，粗略对铝消费增长影响约下滑3.6%。新开工面积和施工面积累计增速虽然今年以来呈现回升，但在时间传递上，下半年继续受地产调控及北方冬季错峰生产影响扰动，实际竣工完工进度或有所推移。我们对下半年建筑板块对铝消费贡献保持谨慎，同时新兴消费和铝材出口对铝消费贡献量有限，我们认为铝需求增速整体呈现逐步放缓情况，较乐观预计铝今年表观消费增速或在5-6%。而供应端下半年约250万吨产能增量计划和较高库存去库成为铝价的压力。对供需判别最直观表现为铝冶炼利润较去年大幅缩小，来反映价格对铝供应端的市场调节。

（2）铝价或走成本推动路线。今年自备电改革对铝行业影响之一是，地区间高低成本差距大幅收窄近1/3或至2000元上下，这也体现在成本对铝价支撑性增强。目前市场主要担心氧化铝是否出现阶段性短缺，一是北方矿山整顿导致矿石产量下滑，二是大气防污范围增加的汾渭平原吕梁是否今年会错峰生产。近期山西省公安厅公布到2018年底继续组织在省内组织开展打击非法采矿违法犯罪专项行动，铝土矿供应收紧国内价格仍维持坚挺。但我们注意到内地矿石与进口矿石价差超过200元/吨，在内地矿价高企下，仍可通过扩大进口矿需求来弥补，对氧化铝供应影响有限。

（3）去年底至今国内铝土矿折氧化铝成本上升122元/吨，同期氧化铝价格上涨了169元/吨。而7月底至今矿石折成本和氧化铝利润则分别上涨19元/ 吨和123元/吨，短期氧化铝价格上涨更多体现在对氧化铝利润修复上。目前山西地区氧化铝利润测算为330元/吨，我们认为当前氧化铝利润变化是涵盖了对后面错峰生产政策的预期，若吕梁严厉限产的话无可避免氧化铝将出现阶段性短缺。我们的观点是认为环保不会呈现‘一刀切’局面，但对价格波动幅度则需关注各地冬季错峰生产方案出台时间和实施细节上，预计9月底至10月初将会陆续出台方案。

（4）上周受土耳其危机影响，中色金属价格出现大幅下跌，而铝价倾向于基本面相对抗跌。总体我们认为铝价下跌有限，成本缓步抬升，关注政策及事件推动。于下周预计沪铝主力波动在14300-14800元/吨之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，华东地区现货贴水并未明显拉大，由于下游入场交投意愿并未明显提升，但中间商操作相对活跃，尤其拥有长单缺口的中间商，采购相对积极；华南地区现货表现相对积极，尤其是下游工厂采购相对活跃；天津地区除周四成交尚可外，其他几天成交较差，下游接货意愿不强；沈阳和重庆地区本周成交平淡无亮点。

3、库存状况

国内铝市场实际库存图

4、下周展望

下周预计沪铝主力合约将震荡运行于14350-14650元/吨，伦铝图上方各路均线阻力表现较强；现货方面，虽身处淡季中，但即将迎来9月的消费旺季，市场对后世仍充满预期，持货商也不愿过度放大贴水，并不急于换现，贸易商成交将维持较高的活跃度。

锌：利空集中释放 锌价延续偏弱

全局概览：

（1）上周宏观层面恶化导致恐慌情绪爆发，美国土耳其贸易争端升级，里拉崩跌拖累欧元走跌，美元指数强势上行，中国7月宏观经济数据不及预期，经济面临较大下行压力。强美元弱宏观数据压制下，锌价领跌，创2016年11月以来新低。

（2）除了宏观面，基本面锌市弱势原因有二：一是以锌精矿加工费持续上扬带来的精矿供应增加前景，如6月开始TC从25美元上调至8月中旬的65美元。二是伦锌连续交仓导致的隐形库存显性化问题担忧，如上周伦锌再次交仓2万吨。

（3）进口锌冲击不断。4月保税库锌库存见顶回落，进口锌持续冲击国内供应，压制现货升水提高。上周锌进口窗口再度开启，目前保税区库存仍有14万多吨，国内后期仍将面临进口锌冲击。

（4）对于后期，宏观层面金融风险加剧下政策救市呼之欲出，因锌价下跌，冶炼端再度出现综合收益逼近成本线，预计后期阶段性检修名义减产增加，有助锌价短暂企稳。今年锌市场演变逻辑在于，矿供应增加前景令加工费预期看涨，冶炼利润改善又将刺激产出增加。因此，锌价趋势性看空，重心下移，但节奏或跟随冶炼收益而调整。短期沪锌主要波动区间或在19500-21500元，伦锌波动区间2250-2450美元。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，伦锌0-3升水低位企稳，由上周最低贴水16.5美元转上周升水1美元，国内锌现货升水回升，上海地区对1809合约报升300-升350元/吨。

3、库存状况

锌社会库存及现货升贴水

4、下周展望

就基本面来看，预计部分进口锌将断续流入作为补充，下游方面，消费较前期变化不大。在宏观氛围偏空情绪下，预计下周伦锌低位运行于2280-2450美元/吨附近，沪锌主力1801合约整理运行于19500-20800元/吨附近。现货方面，预计下周现货升水对9月主流报至250-350元/吨附近。