铜：发债补基建短板决心再次凸显 铜价维持窄幅震荡

（1）本周二发改委和财政部掌门人分别向全国人大汇报了上半年经济运行情况和财政预算执行情况，认为经济增长、就业、物价、货物进出口等主要预期目标经过努力能够完成，但社会融资规模存量、城镇居民人均可支配收入等指标仍需付出更大努力。下半年在进一步落实好减税降费的同时，要把补短板作为当前的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，督促和指导地方加快新增债券发行节奏，保障必要的在建工程项目建设。两大部门的表态再一次凸显了基建对冲经济下滑的决心，但目前流动性仍堆积在银行，未能落地到实际项目，因此表现在基建数据上还未触底反弹，需要继续耐心等待。

（2）周五下午环境部再次发文明确，坚决反对“一刀切”，要求各地在生态环境保护督察执法中，严格禁止“一律关停”“先停再说”等敷衍应对做法，坚决避免以生态环境保护为借口紧急停工停业停产等简单粗暴行为，此外禁止各地在明确整改目标时层层加码，避免级级提速。环保限产松绑一方面是由于政策的规范性越来越强，另外一个很重要的原因就是经济下滑压力确实很大，地方政府和环保督查组达成了保生产保GDP的一致看法，这一点从螺纹和镍铁的限产力度不及预期上也能得到印证。

（3）本周铜价依旧跟随宏观而动，阿根廷危机一度令市场风声鹤唳，担忧是否会重演土耳其现象。中国8月PMI依旧位于荣枯线上方，并未出现下滑。而且在废铜替代消费下降，库存持续下滑的背景之下，9月将进入金九银十的季节性旺季，铜的基本面并不差，但受制于悲观的宏观预期，市场低风险偏好下，偏强的基本面也无法带动铜价上涨。展望下周，铜价不改震荡趋势，预计沪铜主力主要波动在47800-49100元之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，本周进口窗口关闭，国内供应相对偏紧，LME铜现货贴水从13.5美元/吨一路收缩至3.5美元/吨，电解铜各地成交表现不一，上海地区周初市场以当月票成交为主，之后成交活跃度回暖；山东地区下游表现相对平静，需求平平，拿货节奏较前期有所放缓；华北地区下游整体表现一般。

3、库存状况

4、废铜进口

5、下周展望

欧美方面，美国9月加息似乎已成定局，施压美指，LME上周库存减少，对铜价起到一定支撑作用，伴随技术性修复，预计下周伦铜震荡运行于6000美元/吨-6150美元/吨；国内方面，近期美元走势和铜价相关性明显，凸显宏观主导态势，上期所库存自月初以来减少4.6万吨，需关注其库存流向，预计沪铜下周运行区间在48300元/吨-49300元/吨；现货方面，预计后期铜价有一定反弹，但受宏观主导因素的影响，铜价反弹相对承压，预计下周现货升水报升100元/吨-180元/吨。

铝：成本依旧有支撑 关注消费边际好转下带来铝价反弹

（1）8月份国内产量预计312.6万吨，国内显性库存（铝锭+铝棒）较七月份微降0.65万吨，测算的表观消费量313.2万吨，其中8月铝材进出口预估45万吨（出口盈利下滑），得出内销消费268.2万吨，虽然受去年消费基数因素同比去年增长11.8%，但消费与上月持平也表现出淡季并不算太淡的现象。建筑板块消费占铝消费35%，从2017年11月以来房屋竣工面积累计同比增速在新开工和施工面积加速增长下持续保持10-11%的负增长，虽然认为存在与竣工周期拉长以及开发商高周转降低施工进度有关，但越临近年尾，实施积极财政政策的可能性越高，对接下来建筑消费保持谨慎乐观。

（2）光伏组件出口回归高增长。上半年虽受印度和美国反倾销调查影响出口增速断崖下行，不过年中以来增速回升，7月份中国光伏组件出口同比大增106%，1-7月累计增长至49%，主要出口为欧洲国家。8月23日，欧盟委员会拒绝了欧洲光伏制造商联盟（EU ProSun）日落复审申请，意味着对中国光伏组件、电池的反倾销、反补贴惩罚性关税及配套中欧最低价格承诺协议（MIP）将大概率宣告终结。虽然印度对中国的光伏反倾销措施仍处于建议阶段，其表明最快10月1日执行，但印度本土光伏表现仍有缺口，7月份出口印度表现大增，意味着中国光伏组件出口至印度依旧有优势。

（3）氧化铝预计仍旧维持坚挺态势，受内外价差以及限产预期影响，关注9月下旬后北方各地出台错峰生产方案措施。在当前成本推动铝价上涨的过程中，铝冶炼利润并未大幅好转，从而传导到供应端新产能释放仍旧偏慢。关注进入9月后消费边际好转下带来的反弹，整体维持震荡偏强观点。

（4）预计下周沪铝主力波动在14700-15200元/吨之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，本周广东地区现货一周成交均价14870元/吨，成交活跃度一般，主要集中在贸易商间交投，下游表现观望；巩义、临沂地区因价格高涨，下游企业不认同高价，成交惨淡；沈阳、天津地区周一及周五成交尚可，但中间几天下游畏高情绪浓厚，成交表现欠佳。

3、库存状况

4、下周展望

若无事件性利好驱动，预计下周铝价涨势受阻。但在当前市场下，沪铝暂不具备持续下跌的条件，成本上行对于铝价的支撑仍在，预计下周铝价震荡运行于14850-15150元/吨，波动率将明显提升。欧美方面，美国作为第一大铝消费国对于伦铝的支撑较强，预计下周伦铝震荡偏强，运行区间2100-2190美元/吨。现货方面，预计下周贴水维持60-40元/吨。

锌：供需边际改善或有限 抑制锌价反弹空间

（1）新兴市场货币危机蔓延，中国8月PMI数据升至51.3%，但受贸易摩擦影响进出口景气度回落。美元指数在新兴市场货币大幅贬值中回升至95之上。商品市场表现相对偏弱，锌市场的软逼仓预期下相对偏强。  

（2）锌市软逼仓预期增加，当月与主力合约价差拉大。在社会库存及保税库库存下降的背景下，上周交易所仓单2628吨，但1809合约持仓量近10万吨，期货近月持仓远高于交易所仓单， 可交割仓单创历史低位令软逼仓预期增加，1809合约与1810合约价差已拉大至810元。

（3）前期限制我们价格上涨想象空间的因素在于：进口锌的冲击、下游需求偏弱、冶炼利润回升刺激供应增加前景等。目前来看，这些因素仍然存在，如进口锌盈利扩大刺激进口锌增加，保税库存降至10万水平;下游镀锌开工连续三月下降; 冶炼盈利收益已回升至近两个月高点。软逼仓结果或在9月交割前见分晓，超预期的结果让我们未来或更多关注供需边际变化及宏观面对金属整体走势影响。  

（4）总体上，锌市近强远弱，短期软逼仓与中期矿宽松预期相互博弈，进口矿上涨境外矿增产逐步兑现，目前锌价更多跟随宏观及金属整体走势波动，但反弹高度更多依靠需求来验证，总体难言乐观。因此，锌价反弹空间受限，主要波动区间或在21000-22500元，伦锌波动区间 2350-2700美元。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

本周现货市场进口锌流通量较为宽松，因下游畏高锌价维持观望，进口锌较难被消化，贴水逐步下扩，较0#国产锌自贴水100-贴水50元/吨扩大至贴水300-贴水250元/吨。各地成交情况方面，广东市场整体市场成交较为一般，成交货量较上周变化不大，天津市场以出货为主，成交寥寥，整体成交量差于上周。

3、库存状况

4、下周展望

近期保税区库存连续一个多月下降，国内社会库存虽企稳但亦在低位，给锌价走高提高动力。预计下周，锌价在当前情况下，仍将以高位运行为主，沪锌主力合约运行于20900-21800元/吨附近，伦锌运行于2420-2560美元/吨附近，现货升水维持100-200元/吨附近。