宏观纵览：

（1）美国： 国债利率大幅攀升，就业市场依旧强劲

美联储主席鲍威尔再度发表乐观言论，推动美元走强，美债利率上升。鲍威尔认为，美国利率仍然是宽松的，但正在逐渐走向中性水平，既不阻碍也不刺激经济增长，利率也可能会超过中性水平。”鲍威尔在一周内第四次公开讲话中重申了对美国经济的乐观评估，同时也指出，美国经济处于稳定的低通胀伴随极低失业率的非常时期。 美国9月非农就业人口仅增加13.4万人，明显低于预期和前值，但失业率却下降至3.7%。虽然受到飓风“佛罗伦萨”的影响，但美国就业市场仍然强劲。9月非农就业人口虽不及预期，但前值大幅向上修正。

（2）欧元区： 意大利赤字问题受关注，脱欧谈判仍在拉锯

上周意大利政府宣布，目标财政赤字为GDP的2.4%，新的财政政策包括普遍提升低收入者的基础收入及减税。五星运动领袖称，意大利政府表示对于欧盟的施压会寸步不让。导致欧元承压的同时，欧洲股市也随之下跌。虽然意大利总理宣布不会废弃欧元，令投资者对于意大利会退出欧元区的担忧稍缓，但市场仍密切关注意大利的赤字问题。 英国首相梅重申了英国的退欧立场，重申不会背叛公投结果，坚定在不分裂英国的情况下与欧盟达成协议，但也不排除无协议退欧的情况发生。

（3）日本：日债收益率上升，央行或将继续减少购债

日本三季度短观大型制造业景气判断指数19，不及预期22，这和日本9月份的PMI指数吻合，9月PMI为52.5，不及前值52.9。美债收益率的上行拉动日债收益率上升，投资者担心美国国债收益率飙升可能推动风险资产重新定价，导致日本股市下跌，东证指数可能出现四周来首度周下跌。但是这次日本央行选择按兵不动。路透报道，熟悉日本央行想法的人士称，日本央行可以容忍长期国债收益率走高，只要10年期国债收益率没有远高于日本央行的零利率目标。这也意味着日本央行可以继续减少长债购买规模。一旦市场企稳，而且没有导致日本十年期日本国债收益率飙升的风险，日本央行可能继续放缓购买超长期国债。

（4）新兴经济体： 美元依旧强势，新兴经济体危机仍旧蔓延

在强势美元和高油价的冲击下，新兴市场货币不断贬值，各国被迫加息和限制进口等措施。印度卢比跌出历史新低，印尼盾创1998年新低。土耳其9月CPI较上月环比上涨6.3%，印度卢比兑美元开盘创纪录新低，报73.60卢比。印尼盾兑美元跌0.6%至15160印尼盾，逾20年来新低。

（5）中国：美国向中国加大施压，外部压力增大

10月4日晚的这一次演讲中，Pence 从最近南海的事情、台湾问题，到中美贸易问题，再到中国的海外投资问题，多方面指责中国。中国方面通过文章予以回应。美国一是转移焦点。美国国内“通俄门”调查令一些人坐卧不安，将矛盾转向国外。二是抬升选情。即将于11月6日举行的中期选举是当前和下阶段美国国内政治的核心议题，美国政客所采取的一切行动都要服务于胜选目标，矛头指向中国有利于，争取更多选票。三是对华加压。中美经贸战，美方希望通过不断施压，逼迫中国屈服。在美国11月中期选举之前，中美的紧张关系或将延续，贸易摩擦短期内难以达成协议。

铜：

基本面支撑边际转弱，宏观国内利好国外利空，市场不再呈现此前基本面与宏观的共振行情，铜价有调整需要，阶段性波动在 49000-50500 元/吨之间。

1、节前回顾 

国庆期间，伦铜总体波动平稳，价格走势先扬后抑。一周开盘在6255美元/吨，收于6186.5美元/吨，周跌幅1.14%。周内LME库存持续下滑，共减少1.56万吨至18.68万吨。

2、后市展望

宏观方面，国内 10 月 15 日起下调部分金融机构存款准备金率，以置换当日到期的 MLF，预计降准可释放增量资金约 7500 亿元。央行继续降准，说明在经济走弱下行阶段，稳增长保经济的决心，宽松货币环境并不会转向。假期末段境外10 年期美债收益率突破 3.2%，令股票期货等风险资产价格承压。与此同时，还会抑制投资者对新兴市场资产的热情，并推高新兴市场国家的融资成本，加大财政负担。

综上所述，基本面支撑边际转弱，宏观国内利好国外利空，市场不再呈现此前基本面与宏观的共振行情，铜价有调整需要，阶段性波动在 49000-50500 元/吨之间。

铝：

海德鲁的意外减产加剧海外氧化铝供应的紧缺，令市场担忧是否会传导至电解铝上加剧境外铝的短缺。短期内境外情况仍有缓冲带，预计四季度伦铝价格震荡偏强，沪铝仍以震荡为主，沪铝价格区间 14000-15000 元/吨。

1、节前回顾 

国庆长假期间，伦铝波动剧烈，呈现先扬后抑的格局。假期期间伦铝受海德鲁意外关停在巴西 Alunorte 氧化铝厂剩余产能事件影响，市场忧虑促使铝价一度涨至 2267 美元/吨。氧化铝价格此前已回落，在此事件后价格呈现反弹，但中美摩擦再次升级态势压制金属价格走势，短期事件影响促使伦铝在价格上波动剧烈。

2、后市展望

观察今年前三季度国内铝价走势逻辑，成本对于沪铝价格支撑明显，而利润则体现了国内基本面较为不利。成本端包括氧化铝、阳极、电力成本，受供给侧影响价格均处在高位。氧化铝虽限产预期减弱，但其矿石成本仍有支撑，其余原料成本情况类同。供应端前期虽受电力、资金、指标等因素投产延迟，但新投产能仍相较客观，四季度仍有较强投产意愿，且取暖季临近，政策执行标准降低减产预计显著减弱。目前国内社会库存仍然充裕，预计供应端仍走市场化减缓产路线，即利润压缩，抑制产能投放或减产，继续表现去库。预计沪铝四季度仍以震荡为主。预计伦铝四季度核心运行区域 2000-2300 美元/吨，沪铝价格区间 14000-15000 元/吨。

锌：

环保对于国内锌冶炼产能的压制无法快速解决，受制于此，锌价或将进入震荡格局，预计伦锌四季度核心运行区域 2500-3000 美元/吨。

1、节前回顾

国庆长假期间，伦锌呈现先扬后抑的格局，假期初始伦锌接连攀升并触及近两个月以来高点，至 2728 美元/吨；随后，由于 LME 库存出现大量回流，令伦锌价格回落，可谓成也萧何败萧何。

2、后市展望

由未来缺口预期和现有库存之间（即未来与现实）博弈的逻辑即将告一段落，市场意识到锌精矿供应正在逐步回归。然而，国内由于环保因素导致冶炼环节无法快速将锌精矿供应增量转为锌锭增量，从而使得锌缺口状态得以延续。从中期时间看，环保对于国内锌冶炼产能的压制无法快速解决，受制于此，锌价或将进入震荡格局，预计伦锌四季度核心运行区域 2500-3000 美元/吨。